自2019年(nian)12月以(yi)來(lai)(lai)，螺紋鋼期貨(huo)價格(ge)呈現橫盤振(zhen)蕩走勢。據(ju)最新(xin)消息(xi)，臨近(jin)(jin)春(chun)節，全國多地重大(da)(da)項目密集開(kai)工(gong)(gong)，迎來(lai)(lai)年(nian)末開(kai)工(gong)(gong)潮。據(ju)不完全統(tong)計，2019年(nian)12月，各(ge)地重大(da)(da)項目開(kai)工(gong)(gong)數(shu)量(liang)超(chao)3100個，總(zong)投資金額(e)將近(jin)(jin)2萬億。其中安徽、福建、深圳、四川等地均有超(chao)千億投資規模的重大(da)(da)項目集中開(kai)工(gong)(gong)。
基建今年將回暖
2019年12月中(zhong)央(yang)政治局(ju)會議指出，要加快(kuai)現代化經濟(ji)體(ti)系建(jian)設(she)，推動(dong)農業、制(zhi)造業、服務業高(gao)質量(liang)發展，加強基礎(chu)設(she)施建(jian)設(she)，推動(dong)形成優勢互補高(gao)質量(liang)發展的區域經濟(ji)布(bu)局(ju)，提升科(ke)技實(shi)力和創(chuang)新(xin)能力，深化經濟(ji)體(ti)制(zhi)改(gai)革，建(jian)設(she)更(geng)高(gao)水平開放型經濟(ji)新(xin)體(ti)制(zhi)。其中(zhong)新(xin)增的“加強基礎(chu)設(she)施建(jian)設(she)”尤值得(de)關注。
2019年(nian)(nian)(nian)基(ji)(ji)(ji)(ji)建(jian)的增速低于市(shi)場(chang)預(yu)期，核心問題還是(shi)(shi)(shi)去杠桿過程中建(jian)立的財政(zheng)約束使得基(ji)(ji)(ji)(ji)建(jian)資(zi)(zi)(zi)金來源受限(xian)，而這一情(qing)況(kuang)在(zai)2020年(nian)(nian)(nian)我們(men)認為(wei)是(shi)(shi)(shi)存在(zai)邊(bian)際改善機會的。一是(shi)(shi)(shi)，本(ben)輪政(zheng)策節奏上有(you)加快(kuai)的跡象，2019年(nian)(nian)(nian)三(san)季度項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)申報和審批(pi)明顯加快(kuai)，2020年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)初(chu)可(ke)(ke)以啟動的項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)籌備較為(wei)充分。二是(shi)(shi)(shi)2020年(nian)(nian)(nian)減稅(shui)規(gui)模可(ke)(ke)能(neng)小(xiao)于2019年(nian)(nian)(nian)，預(yu)算(suan)內財政(zheng)的收支(zhi)約束將(jiang)(jiang)小(xiao)一些。三(san)是(shi)(shi)(shi)國務(wu)院提(ti)前(qian)下達(da)1萬(wan)億元(yuan)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)額度，且(qie)“不(bu)得用于土地(di)儲備和房地(di)產相關(guan)領域、置換(huan)債(zhai)(zhai)務(wu)以及可(ke)(ke)完全商業(ye)化運作的產業(ye)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)”。與(yu)2019年(nian)(nian)(nian)土地(di)與(yu)棚改等房地(di)產項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)嚴(yan)重擠占基(ji)(ji)(ji)(ji)建(jian)投資(zi)(zi)(zi)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)資(zi)(zi)(zi)金的情(qing)況(kuang)相比(bi)，專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)將(jiang)(jiang)更(geng)多用于基(ji)(ji)(ji)(ji)建(jian)。四(si)是(shi)(shi)(shi)專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)規(gui)模預(yu)計將(jiang)(jiang)有(you)所擴(kuo)大，加上專(zhuan)項(xiang)(xiang)(xiang)債(zhai)(zhai)新政(zheng)和項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)資(zi)(zi)(zi)本(ben)金新規(gui)，使用范(fan)圍和杠桿撬動能(neng)力將(jiang)(jiang)更(geng)強。五是(shi)(shi)(shi)PSL的重新出現可(ke)(ke)能(neng)對基(ji)(ji)(ji)(ji)建(jian)提(ti)供額外的支(zhi)持。
制造業將迎來補庫周期
如果把工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)產成(cheng)品(pin)庫(ku)存同比作為基礎指(zhi)標進(jin)行觀察，可以看到中(zhong)國存在(zai)一(yi)個非常(chang)明(ming)顯的(de)庫(ku)存周(zhou)期(qi)。每一(yi)輪(lun)(lun)周(zhou)期(qi)時間長度(du)為3—4年，而從上(shang)(shang)一(yi)輪(lun)(lun)庫(ku)存周(zhou)期(qi)見(jian)底至今已(yi)(yi)經(jing)(jing)經(jing)(jing)歷了(le)40個月，基本滿足了(le)庫(ku)存周(zhou)期(qi)見(jian)底的(de)時間條件。幅度(du)上(shang)(shang)，每輪(lun)(lun)庫(ku)存周(zhou)期(qi)的(de)經(jing)(jing)驗(yan)(yan)底部(bu)都(dou)是工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)產成(cheng)品(pin)庫(ku)存同比增速為零，截至2019年10月該指(zhi)標為0.4%，下降(jiang)幅度(du)也(ye)已(yi)(yi)經(jing)(jing)接近經(jing)(jing)驗(yan)(yan)底部(bu)。因此(ci)，從歷史(shi)經(jing)(jing)驗(yan)(yan)上(shang)(shang)看，2020年預計工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)產成(cheng)品(pin)庫(ku)存大(da)概率會(hui)觸(chu)底反(fan)彈，而產成(cheng)品(pin)進(jin)入補庫(ku)階段，必將在(zai)一(yi)定程度(du)上(shang)(shang)拉動制造(zao)業(ye)原材料的(de)需求,從經(jing)(jing)驗(yan)(yan)上(shang)(shang)看PPI也(ye)和庫(ku)存周(zhou)期(qi)有(you)非常(chang)強的(de)相(xiang)關性。
此外，每一(yi)輪庫存周期(qi)觸底(di)都會(hui)伴(ban)隨著利率觸底(di)、工(gong)業品價格(ge)反彈、進口觸底(di)等現象，本輪周期(qi)也有(you)類(lei)似的情(qing)況(kuang)。
十年(nian)期(qi)國債收益(yi)率在2019年(nian)8月達到3.05%的低位，此(ci)后(hou)出現一輪抬(tai)升(sheng)。10月份之后(hou)，以銅為代表的有色(se)金屬價格大幅上(shang)(shang)漲(zhang)，PPI連續多月環(huan)比回升(sheng)，10月份可能已經觸(chu)及(ji)本輪底部。進(jin)口隨著中美(mei)貿易(yi)摩(mo)擦緩和(he)，國際(ji)主流國家PMI回升(sheng)，預計也(ye)進(jin)入了企穩階段。以上(shang)(shang)現象反映本輪庫存周期(qi)已經進(jin)入底部區域，隨時都可能迎來(lai)主動補庫。
而汽車產(chan)業鏈復(fu)蘇(su)、基建(jian)投(tou)資繼(ji)續(xu)向上修復(fu)和地產(chan)竣工進(jin)一步(bu)抬升將牽引本輪制(zhi)造業補庫(ku)。
鋼鐵供給將跟隨利潤變化
2020年(nian)國內(nei)鋼鐵產能提(ti)高(gao)，但是供(gong)應(ying)的(de)變化(hua)可(ke)能更(geng)加靈活(huo)。由于廢鋼價格(ge)在(zai)可(ke)以預(yu)期的(de)一段時間內(nei)仍然是價格(ge)最(zui)高(gao)的(de)原材(cai)料，其(qi)對鋼鐵供(gong)應(ying)的(de)影響(xiang)(xiang)將是明顯的(de)。總體來看(kan)，2020年(nian)鋼鐵供(gong)給(gei)應(ying)該是隨著利潤(run)變化(hua)上下波動的(de)，供(gong)應(ying)可(ke)能更(geng)多是給(gei)2020年(nian)的(de)鋼鐵價格(ge)提(ti)供(gong)了上限(xian)和下限(xian)，但是無法(fa)對方(fang)向構成顯著影響(xiang)(xiang)。
在(zai)基建(jian)復(fu)蘇、制造業補(bu)庫雙重(zhong)拉(la)動下，鋼鐵(tie)需(xu)求(qiu)在(zai)2020年是(shi)有(you)保(bao)障(zhang)的(de)。目前(qian)，冬季需(xu)求(qiu)萎縮，在(zai)鋼鐵(tie)價(jia)(jia)(jia)格主(zhu)要以(yi)預期為(wei)主(zhu)導(dao)的(de)情況(kuang)下，螺紋鋼價(jia)(jia)(jia)格可能呈現振蕩的(de)走勢(shi)。但是(shi)等到(dao)冬儲(chu)過后，若(ruo)庫存(cun)累(lei)積幅度不大幅超越往年，螺紋鋼價(jia)(jia)(jia)格存(cun)在(zai)進一步上漲的(de)空間。建(jian)議投資者短(duan)期以(yi)觀望為(wei)主(zhu)，靜(jing)待冬儲(chu)過后的(de)做多機會。 |
