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沈陽恒信達物資有限公司

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鋼企如何有效發揮風險管理部門的職能
發表于：2020-2-3 11:03:09 　

   鋼(gang)(gang)材期(qi)(qi)貨上(shang)市(shi)之(zhi)后出現了一些(xie)獨(du)有(you)的(de)(de)市(shi)場特(te)性，目前仍(reng)有(you)部(bu)分(fen)(fen)鋼(gang)(gang)企(qi)只(zhi)是輕度介入期(qi)(qi)貨市(shi)場進(jin)(jin)行嘗試，與其生產經(jing)營(ying)規模并不匹配。為更好發(fa)揮(hui)期(qi)(qi)貨等衍生品作為風險管理工具的(de)(de)功能，促進(jin)(jin)鋼(gang)(gang)鐵行業平穩發(fa)展，本(ben)文從鋼(gang)(gang)鐵企(qi)業外(wai)部(bu)和內部(bu)兩個方(fang)面(mian)，分(fen)(fen)析其參與期(qi)(qi)貨以及決策困難的(de)(de)主要原因，并尋求解(jie)決辦(ban)法。
影響風險管理職能發揮的外部因素
鋼鐵生產(chan)(chan)是(shi)我(wo)(wo)國(guo)重(zhong)要的支柱產(chan)(chan)業(ye)，是(shi)國(guo)民經濟發展(zhan)水(shui)平和綜合(he)實(shi)力的重(zhong)要標(biao)志。我(wo)(wo)國(guo)也(ye)是(shi)全球最(zui)大(da)的鋼鐵生產(chan)(chan)國(guo)和消費國(guo)，2018年我(wo)(wo)國(guo)鋼鐵產(chan)(chan)量(liang)達11.06億噸(dun)。為形成(cheng)國(guo)際鋼材定(ding)價中(zhong)心的地位，獲得鐵礦石等相關大(da)宗商品貿(mao)易(yi)的定(ding)價權，給鋼鐵生產(chan)(chan)上下游企業(ye)提供風險管理(li)工(gong)具(ju)，促(cu)進行業(ye)健康穩定(ding)發展(zhan)，我(wo)(wo)國(guo)批準(zhun)了(le)(le)螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦炭(tan)、焦煤、硅錳、硅鐵等期(qi)貨合(he)約上市交易(yi)，獲得了(le)(le)較大(da)成(cheng)功。
不過，鋼(gang)材及相關(guan)品種(zhong)的(de)期(qi)貨是國內首創和(he)獨有(you)，上市之后出現了一些獨有(you)的(de)市場特性，企業在沒有(you)經驗(yan)可借鑒的(de)情況下，實際決(jue)策操作起來比(bi)較(jiao)困難，目前(qian)可能只有(you)少(shao)部(bu)分相關(guan)企業輕(qing)度介入(ru)期(qi)貨市場進行嘗試，與其(qi)生產(chan)經營規模并不匹(pi)配，大部(bu)門相關(guan)企業仍處(chu)于觀望狀(zhuang)態。為了更好發揮期(qi)貨等衍(yan)生品作為風險管(guan)理(li)工具(ju)的(de)功(gong)能，促進鋼(gang)鐵行業相關(guan)實體(ti)企業平穩(wen)發展，本文(wen)從企業外部(bu)和(he)內部(bu)兩個方面分析其(qi)參與期(qi)貨以及決(jue)策困難的(de)主要原因，并尋求(qiu)解決(jue)辦法。
下面(mian)說一下外部原(yuan)因，首先，基(ji)(ji)差(cha)風險很(hen)大，主要(yao)體現在(zai)基(ji)(ji)差(cha)波動幅度(du)太大。當(dang)前黑色系期(qi)(qi)貨主力合(he)約是(shi)(shi)非連續性的(de)，按(an)1月(yue)、5月(yue)、9月(yue)或者1月(yue)、5月(yue)、10月(yue)跳躍(yue)性地換合(he)約，這(zhe)樣就會出現期(qi)(qi)現錯位的(de)問題。比如，冬(dong)季(ji)是(shi)(shi)現貨需求淡季(ji)，但冬(dong)季(ji)交易的(de)是(shi)(shi)5月(yue)旺季(ji)合(he)約，而在(zai)現貨需求處于(yu)旺季(ji)的(de)時(shi)候(hou)，如9月(yue)、10月(yue)、11月(yue)，交易的(de)卻是(shi)(shi)1月(yue)淡季(ji)合(he)約，這(zhe)種期(qi)(qi)現的(de)錯位以(yi)及期(qi)(qi)貨價(jia)格發現功(gong)能，使得螺(luo)紋鋼現貨價(jia)格和(he)期(qi)(qi)貨價(jia)格出現很(hen)大差(cha)距(ju)，造成基(ji)(ji)差(cha)彈性很(hen)大，其歷史最大值(zhi)和(he)最小值(zhi)的(de)差(cha)值(zhi)達到1700元/噸。
然而(er)，企業(ye)生產經營(ying)是連續(xu)(xu)的(de)，現貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)(ge)變(bian)化(hua)也是連續(xu)(xu)的(de)，企業(ye)可(ke)能(neng)(neng)找不到(dao)符合(he)“與現貨(huo)(huo)時間(jian)相近”原則的(de)期貨(huo)(huo)合(he)約，只(zhi)能(neng)(neng)選擇時間(jian)較遠的(de)期貨(huo)(huo)合(he)約來進行(xing)套保操作(zuo)，這(zhe)樣就被(bei)(bei)迫(po)面(mian)臨(lin)巨大的(de)基(ji)(ji)差(cha)風險。實際上，即便(bian)有就近的(de)期貨(huo)(huo)合(he)約進行(xing)操作(zuo)，由于在臨(lin)近交割(ge)時，基(ji)(ji)差(cha)的(de)落(luo)點范圍仍達到(dao)了(le)300元(yuan)/噸(接近螺(luo)紋鋼價(jia)格(ge)(ge)的(de)10%)，這(zhe)使得基(ji)(ji)差(cha)難以被(bei)(bei)準確預測，企業(ye)要(yao)精準地(di)鎖定利潤幾(ji)乎不可(ke)能(neng)(neng)。
其(qi)次，近幾年螺紋(wen)鋼期貨(huo)始終處于(yu)深(shen)貼(tie)水(shui)狀態，呈(cheng)現(xian)反向的(de)(de)市場結構，越是遠月的(de)(de)合約，價(jia)(jia)格(ge)越低，這對(dui)(dui)于(yu)賣出保(bao)(bao)值來(lai)說，幾乎在任何時候都面(mian)(mian)臨不利的(de)(de)基(ji)差變化。企業如果不對(dui)(dui)套保(bao)(bao)時機進行選擇，而是簡(jian)單地對(dui)(dui)庫存或者未(wei)來(lai)產(chan)量循環保(bao)(bao)值和展期，將會損失(shi)慘重(zhong)。因(yin)此，企業只能選擇在價(jia)(jia)格(ge)面(mian)(mian)臨很(hen)大(da)的(de)(de)下跌風(feng)險時才進行保(bao)(bao)值，而這需要(yao)企業對(dui)(dui)行情有比較準(zhun)確地預判，無疑(yi)也(ye)是非常困難的(de)(de)。
最后，螺紋鋼(gang)價(jia)值較(jiao)低，運(yun)輸半(ban)徑(jing)受到限制，所以全國(guo)大部分省(sheng)份(fen)都有螺紋鋼(gang)生產企業(ye)(ye)，各(ge)地使(shi)用品牌(pai)習慣不(bu)(bu)(bu)同，價(jia)格也不(bu)(bu)(bu)同。不(bu)(bu)(bu)過，螺紋鋼(gang)期貨(huo)(huo)的(de)價(jia)格只能(neng)代表沿海省(sheng)份(fen)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割倉庫(ku)附近的(de)價(jia)格，不(bu)(bu)(bu)能(neng)反應螺紋鋼(gang)現貨(huo)(huo)價(jia)格的(de)地域(yu)性和品牌(pai)差異，這使(shi)得中(zhong)西部內陸省(sheng)份(fen)企業(ye)(ye)以及各(ge)地有品牌(pai)優勢的(de)企業(ye)(ye)不(bu)(bu)(bu)能(neng)參與交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割，因為交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割會損失地域(yu)價(jia)差和品牌(pai)溢價(jia)。雖然(ran)套保并(bing)不(bu)(bu)(bu)一定要(yao)現貨(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割，通常情況下(xia)市場(chang)實(shi)際交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割量也確實(shi)非常少，但不(bu)(bu)(bu)能(neng)進(jin)(jin)行(xing)現貨(huo)(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割，相對能(neng)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)割來說(shuo)，所面臨(lin)的(de)風險會更大。這也可能(neng)是很多企業(ye)(ye)不(bu)(bu)(bu)愿意參與期貨(huo)(huo)、沒有利用期貨(huo)(huo)工(gong)具進(jin)(jin)行(xing)風險規避的(de)原因之(zhi)一。
影響風險管理職能發揮的內部因素
除了外部因素，企業(ye)內(nei)部自(zi)身問(wen)題也可能使得(de)企業(ye)風(feng)險管理部門(men)的職能得(de)不到充分發揮。
第(di)一，考核對(dui)(dui)象和(he)目(mu)標(biao)(biao)不(bu)(bu)正確(que)。企業(ye)在(zai)(zai)生(sheng)產(chan)經營過程(cheng)中(zhong)會(hui)(hui)遇到(dao)各種風(feng)(feng)險(xian)，參與期貨(huo)(huo)市場最(zui)根本的目(mu)的，是利(li)用期貨(huo)(huo)對(dui)(dui)生(sheng)產(chan)經營過程(cheng)中(zhong)的價(jia)格風(feng)(feng)險(xian)進(jin)行管控。世界500強(qiang)企業(ye)中(zhong)，絕大(da)部(bu)(bu)分企業(ye)都在(zai)(zai)利(li)用金(jin)融衍生(sheng)品對(dui)(dui)價(jia)格風(feng)(feng)險(xian)進(jin)行管理(li)，風(feng)(feng)險(xian)管理(li)無疑(yi)(yi)是企業(ye)的核心競爭力之一，但(dan)目(mu)前對(dui)(dui)國內很(hen)多企業(ye)而言(yan)，如果不(bu)(bu)規避期貨(huo)(huo)交易風(feng)(feng)險(xian)，由此給企業(ye)帶(dai)來的損失(shi)甚(shen)至(zhi)倒閉，可以(yi)歸咎于市場原因(yin)，企業(ye)大(da)概率是不(bu)(bu)會(hui)(hui)追究相(xiang)關部(bu)(bu)門(men)責任的。相(xiang)反，企業(ye)如果參與期貨(huo)(huo)交易，發(fa)生(sheng)虧(kui)損，相(xiang)關部(bu)(bu)門(men)就會(hui)(hui)遇到(dao)大(da)麻煩，“判斷(duan)失(shi)誤”“巨額(e)虧(kui)損”等質(zhi)疑(yi)(yi)和(he)批評在(zai)(zai)所難免(mian)。因(yin)此，期貨(huo)(huo)必須賺錢，無形(xing)中(zhong)成為一些企業(ye)衡量套期保值是否成功以(yi)及套期保值時機是否正確(que)的標(biao)(biao)準，這無疑(yi)(yi)給決策者帶(dai)來了巨大(da)壓力。
第(di)二，決策(ce)機制問題。對于擇(ze)機保值(zhi)，對行(xing)(xing)情的(de)(de)判斷(duan)和時(shi)(shi)機選(xuan)擇(ze)總是(shi)決策(ce)中(zhong)繞不(bu)過(guo)去的(de)(de)難(nan)點。重壓之(zhi)下(xia)，抱團(tuan)取暖(nuan)，集體表決是(shi)否(fou)可行(xing)(xing)呢？其(qi)實(shi)這(zhe)樣做(zuo)不(bu)一(yi)定(ding)能夠提高(gao)行(xing)(xing)情判斷(duan)的(de)(de)準(zhun)確性，但肯定(ding)會極大(da)抑制風險管理職能的(de)(de)發揮。不(bu)妨來(lai)推(tui)算一(yi)下(xia)，假設A、B兩人(ren)共同決策(ce)，A判斷(duan)行(xing)(xing)情的(de)(de)勝率(lv)是(shi)60%，B判斷(duan)行(xing)(xing)情的(de)(de)勝率(lv)是(shi)50%，A、B兩人(ren)判斷(duan)一(yi)致(zhi)時(shi)(shi)決策(ce)通過(guo)，不(bu)一(yi)致(zhi)時(shi)(shi)放棄。從而得出以下(xia)結果(guo)：
A對B對的概(gai)率是60%×50%=30%；
A對B錯(cuo)的概(gai)率是(shi)60%×(1-50%)=30%；
A錯(cuo)B對的概(gai)率(lv)是(1-60%)×50%=20%；
A錯B錯的概率是(1-60%)×(1-50%)=20%。
由于A、B兩人意見一(yi)致(zhi)時(shi)(shi)才會進行交(jiao)(jiao)易，所(suo)以如果發生了交(jiao)(jiao)易，A和(he)B則只能同時(shi)(shi)對(dui)(30%的(de)概(gai)率(lv)(lv))或者(zhe)同時(shi)(shi)錯(20%的(de)概(gai)率(lv)(lv))，30%+20%=50%。就是(shi)說，交(jiao)(jiao)易次(ci)數(shu)只有一(yi)個人決策(ce)的(de)一(yi)半，而A和(he)B意見一(yi)致(zhi)時(shi)(shi)的(de)勝(sheng)(sheng)率(lv)(lv)是(shi)30%÷50%=60%，與A獨自判斷(duan)的(de)勝(sheng)(sheng)率(lv)(lv)是(shi)相(xiang)同的(de)，所(suo)以B的(de)作用是(shi)把交(jiao)(jiao)易次(ci)數(shu)降低了一(yi)半，勝(sheng)(sheng)率(lv)(lv)并沒有得到提(ti)高。不(bu)過，這(zhe)個結論僅限于本例(B的(de)勝(sheng)(sheng)率(lv)(lv)設定為(wei)了50%)，并不(bu)是(shi)定律。
實際(ji)上(shang)，只要B的(de)勝率(lv)(lv)在50%以(yi)上(shang)，是(shi)(shi)可(ke)以(yi)提(ti)高(gao)共同決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)勝率(lv)(lv)的(de)，并(bing)且B的(de)勝率(lv)(lv)越(yue)(yue)(yue)高(gao)，越(yue)(yue)(yue)接近A，對提(ti)高(gao)共同決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)勝率(lv)(lv)的(de)作(zuo)用就越(yue)(yue)(yue)大；如(ru)果(guo)B的(de)勝率(lv)(lv)低(di)于(yu)50%，那么A和B共同決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)的(de)勝率(lv)(lv)就會比A單獨決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)低(di)，因(yin)為(wei)B起著(zhu)負作(zuo)用。如(ru)果(guo)有(you)更多的(de)人參與(yu)(yu)決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)，會是(shi)(shi)什(shen)么結(jie)果(guo)呢？決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)通過的(de)可(ke)能(neng)性必然更低(di)，因(yin)為(wei)人越(yue)(yue)(yue)多意見越(yue)(yue)(yue)難(nan)以(yi)統一(yi)，這應該(gai)是(shi)(shi)顯而易見的(de)。至于(yu)勝率(lv)(lv)是(shi)(shi)否能(neng)得到(dao)提(ti)高(gao)，筆者認為(wei)很(hen)難(nan)，因(yin)為(wei)參與(yu)(yu)決(jue)(jue)(jue)(jue)(jue)策(ce)的(de)人水平難(nan)免參差不(bu)齊，意見綜合起來只會得到(dao)一(yi)個平均而不(bu)是(shi)(shi)最佳(jia)結(jie)果(guo)。
第(di)三(san)，執(zhi)行情況不(bu)可預期。很(hen)多企(qi)業(ye)在(zai)制訂買(mai)入套保(bao)方(fang)案(an)時(shi)，習(xi)慣(guan)設定(ding)一個非(fei)(fei)常(chang)低(di)的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)位(wei)，只(zhi)有(you)(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格下跌到這(zhe)個很(hen)安全的(de)低(di)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)位(wei)下，才啟(qi)動買(mai)入套保(bao)。反之，在(zai)制訂賣(mai)出套保(bao)方(fang)案(an)時(shi)，習(xi)慣(guan)設定(ding)一個很(hen)高的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)位(wei)，只(zhi)有(you)(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格漲到這(zhe)個很(hen)安全的(de)高價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)位(wei)以上(shang)時(shi)，才啟(qi)動賣(mai)出套保(bao)。通常(chang)，企(qi)業(ye)會(hui)(hui)把這(zhe)個低(di)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)和(he)高價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)設定(ding)得非(fei)(fei)常(chang)極(ji)(ji)端(duan)，企(qi)業(ye)這(zhe)樣做(zuo)其實并不(bu)是認為現貨經(jing)營(ying)應該有(you)(you)更高的(de)利潤空間，或者真(zhen)的(de)對價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格判斷(duan)有(you)(you)那么極(ji)(ji)端(duan)，而是怕入場太早(zao)造(zao)成期貨浮虧。不(bu)過，這(zhe)種(zhong)方(fang)案(an)設計存在(zai)一個重大的(de)弊病，就(jiu)是如果價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格沒有(you)(you)達到預期位(wei)置就(jiu)開(kai)始轉向，套保(bao)方(fang)案(an)就(jiu)會(hui)(hui)流產，相關部門(men)就(jiu)會(hui)(hui)無所作為，即使此時(shi)他(ta)們(men)已(yi)經(jing)看(kan)出價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格不(bu)可能到達預定(ding)的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)位(wei)，現貨經(jing)營(ying)也正在(zai)遭受損失。
這(zhe)還沒完，好不(bu)(bu)(bu)(bu)容易等到滿足套(tao)保的(de)入(ru)場條(tiao)件了，企業還有一(yi)個不(bu)(bu)(bu)(bu)好的(de)習慣，可能(neng)(neng)會使套(tao)保失(shi)敗，甚至釀成大禍，這(zhe)個習慣就是(shi)(shi)用(yong)限價(jia)掛單(dan)(dan)手(shou)法進行交(jiao)(jiao)易，即以(yi)優于市(shi)價(jia)的(de)某(mou)個價(jia)位掛單(dan)(dan)，等待市(shi)場價(jia)格(ge)觸(chu)碰成交(jiao)(jiao)，而不(bu)(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)按市(shi)價(jia)報單(dan)(dan)即刻成交(jiao)(jiao)。這(zhe)種下單(dan)(dan)手(shou)法的(de)弊病比逆勢觸(chu)發套(tao)保方案的(de)弊病更嚴重，因(yin)為它把方案是(shi)(shi)否得到執行變(bian)得高度不(bu)(bu)(bu)(bu)確定，而且很可能(neng)(neng)會因(yin)“極(ji)小(xiao)”失(shi)“極(ji)大”。筆者(zhe)發現，這(zhe)種掛單(dan)(dan)習慣在企業中是(shi)(shi)非(fei)常(chang)普遍(bian)的(de)，可能(neng)(neng)是(shi)(shi)為了在成交(jiao)(jiao)價(jia)上占一(yi)點便宜，以(yi)獲得安(an)全感，也(ye)可能(neng)(neng)是(shi)(shi)不(bu)(bu)(bu)(bu)夠自信，不(bu)(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)真的(de)敢做。以(yi)上種種，是(shi)(shi)某(mou)些鋼鐵企業參與期(qi)貨進行風(feng)險規避的(de)積極(ji)性不(bu)(bu)(bu)(bu)高，或者(zhe)參與期(qi)市(shi)效(xiao)果不(bu)(bu)(bu)(bu)理想的(de)主要原因(yin)，下面來探討一(yi)下解(jie)決辦(ban)法。
企業解決外部不利因素的辦法
關于基(ji)(ji)差風險，確實不(bu)容忽視，但如果(guo)仔細研究，會(hui)發(fa)現(xian)螺紋(wen)鋼基(ji)(ji)差呈現(xian)“淡季(ji)(ji)低、旺季(ji)(ji)高”的季(ji)(ji)節(jie)性規(gui)律，每年大概會(hui)出現(xian)兩(liang)個明(ming)顯(xian)的低點(dian)和不(bu)太明(ming)顯(xian)的兩(liang)個或多個高點(dian)，企業可以(yi)利用這(zhe)些規(gui)律，判斷基(ji)(ji)差波動(dong)方向，結合自身情(qing)況，進行(xing)套保(bao)操作。
對(dui)于(yu)反向(xiang)市場結構(gou)，近(jin)月(yue)合約(yue)和遠月(yue)合約(yue)與現(xian)貨(huo)(huo)(huo)的(de)(de)價差(cha)回(hui)歸速度不同，這(zhe)也為企(qi)業在選(xuan)擇合約(yue)時增(zeng)加了思考維(wei)度，不必(bi)拘泥于(yu)必(bi)須與現(xian)貨(huo)(huo)(huo)時間相近(jin)的(de)(de)原(yuan)則。反向(xiang)市場結構(gou)固然(ran)對(dui)成材(cai)(cai)賣出套(tao)保(bao)不利，但對(dui)原(yuan)材(cai)(cai)料(liao)買入套(tao)保(bao)是有(you)利的(de)(de)，鋼鐵生產企(qi)業可(ke)以(yi)(yi)利用期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)虛擬買入原(yuan)材(cai)(cai)料(liao)，對(dui)原(yuan)材(cai)(cai)料(liao)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)庫存(cun)數量及采購進(jin)度進(jin)行(xing)調控，賺取(qu)基(ji)差(cha)利潤，以(yi)(yi)實(shi)現(xian)降本增(zeng)效的(de)(de)目的(de)(de)。另(ling)外，鋼鐵產業鏈上下游主要大宗商(shang)品幾乎都(dou)有(you)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)合約(yue)可(ke)交易，企(qi)業完全可(ke)以(yi)(yi)通過(guo)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)合約(yue)組(zu)合來進(jin)行(xing)套(tao)保(bao)或(huo)套(tao)利操作。
其實，并不是(shi)基差不利就不可以(yi)(yi)保值。以(yi)(yi)賣出保值為例，假設現(xian)(xian)(xian)貨(huo)價格下跌了(le)(le)1000元(yuan)/噸(dun)(dun)，而期貨(huo)價格只跌了(le)(le)600元(yuan)/噸(dun)(dun)，于是(shi)基差虧(kui)了(le)(le)400元(yuan)/噸(dun)(dun)，但跟(gen)沒有做保值相比，企(qi)業還是(shi)減虧(kui)了(le)(le)600元(yuan)/噸(dun)(dun)，這(zhe)顯然是(shi)一次(ci)非常成功的套保。因此，在基差不利時，企(qi)業還是(shi)可以(yi)(yi)通(tong)過(guo)對市(shi)場行情的正確(que)分析判斷，對現(xian)(xian)(xian)貨(huo)進行保值，實現(xian)(xian)(xian)減虧(kui)。
總而(er)言之(zhi)，只要愿意做，企業是(shi)可以有所(suo)作為的(de)，外(wai)部因素不(bu)是(shi)主因，不(bu)難解決，主要問題(ti)還是(shi)在于企業自身。有些鋼鐵(tie)企業有完備的(de)機(ji)構設置、完善的(de)制度體(ti)系、專業的(de)分析(xi)師(shi)，但具體(ti)操作起(qi)來還是(shi)很(hen)難。
企業內部管理需要改進的措施
首先，要解決考(kao)核(he)機制問題。實際上(shang)，期(qi)(qi)貨(huo)作為(wei)一種(zhong)金融工具，對(dui)沖的(de)(de)是現貨(huo)經營(ying)中(zhong)的(de)(de)價格風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)，風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)管理(li)的(de)(de)需(xu)要和動力(li)應該(gai)在(zai)現貨(huo)采購或(huo)銷售部門(men)。市場有(you)相(xiang)關的(de)(de)避(bi)險(xian)(xian)(xian)工具，企業為(wei)何還要隨行(xing)就市、把不良經營(ying)歸(gui)咎于市場原(yuan)因呢？現貨(huo)部門(men)應該(gai)時刻對(dui)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)進行(xing)識別(bie)和保(bao)持警惕(ti)，適時進行(xing)避(bi)險(xian)(xian)(xian)動作，努(nu)力(li)完成目標業績。期(qi)(qi)貨(huo)部門(men)只是服(fu)務部門(men)，為(wei)現貨(huo)部門(men)決策提供(gong)專業意見，并不是為(wei)了在(zai)期(qi)(qi)貨(huo)市場中(zhong)賺錢，所以(yi)不應該(gai)把期(qi)(qi)貨(huo)業績單獨拿出來進行(xing)考(kao)核(he)。只有(you)解除了期(qi)(qi)貨(huo)部門(men)對(dui)期(qi)(qi)貨(huo)盈虧負有(you)責任(ren)的(de)(de)壓力(li)，期(qi)(qi)貨(huo)部門(men)的(de)(de)職能(neng)才能(neng)得到正(zheng)常(chang)發揮。
其次，關于決策(ce)，當然(ran)需要(yao)從多方面(mian)進(jin)(jin)行考慮，但專(zhuan)業(ye)(ye)的(de)事情(qing)應該交(jiao)由(you)專(zhuan)業(ye)(ye)的(de)人做。在對(dui)行情(qing)、基差等問題(ti)進(jin)(jin)行分析判斷的(de)時候，團(tuan)隊(dui)或(huo)部(bu)門成員可(ke)以各抒(shu)己見，但不必(bi)要(yao)追求統一意見，也不要(yao)采取一致通過或(huo)少(shao)數服(fu)從多數的(de)原則(ze)進(jin)(jin)行表決，由(you)部(bu)門負責人或(huo)其他指定的(de)人一票定奪即可(ke)。
再次(ci)，企業(ye)還要認識到，影響(xiang)期貨價格波動的(de)(de)(de)(de)原因(yin)非(fei)常復雜，有理性的(de)(de)(de)(de)因(yin)素，也有非(fei)理性的(de)(de)(de)(de)因(yin)素，所以(yi)每(mei)次(ci)期貨交易的(de)(de)(de)(de)結果(guo)都(dou)(dou)是不確定的(de)(de)(de)(de)，每(mei)個(ge)人(ren)都(dou)(dou)會有看對(dui)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候，也有看錯(cuo)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候，有時(shi)(shi)水平高的(de)(de)(de)(de)人(ren)看錯(cuo)，而水平低的(de)(de)(de)(de)人(ren)看對(dui)，這(zhe)很正(zheng)常，區別在于長(chang)期的(de)(de)(de)(de)總體結果(guo)，而不在于某一次(ci)誰(shui)(shui)對(dui)誰(shui)(shui)錯(cuo)。因(yin)此，企業(ye)領(ling)導及(ji)團隊其他成(cheng)員應(ying)該寬(kuan)容(rong)對(dui)待拍板的(de)(de)(de)(de)負責人(ren)，既然選(xuan)擇(ze)他就(jiu)要相信他，尤其不要“馬后炮”對(dui)其進行指(zhi)責，否(fou)則這(zhe)個(ge)工作誰(shui)(shui)也干不了。
最后，關(guan)于套保(bao)的(de)(de)(de)啟(qi)動和執行(xing)，企(qi)(qi)(qi)業(ye)在(zai)(zai)設(she)(she)計方(fang)(fang)案(an)的(de)(de)(de)時(shi)(shi)候，不(bu)能只考慮價格(ge)，更應該(gai)考慮價格(ge)的(de)(de)(de)變(bian)化趨勢。逆勢觸(chu)(chu)發交(jiao)(jiao)(jiao)易和限價報(bao)單手(shou)法(fa)，在(zai)(zai)期(qi)貨(huo)投(tou)機領域，長期(qi)看基本(ben)上都是(shi)(shi)虧(kui)損的(de)(de)(de)，順勢交(jiao)(jiao)(jiao)易是(shi)(shi)期(qi)貨(huo)投(tou)機交(jiao)(jiao)(jiao)易的(de)(de)(de)基本(ben)理(li)念(nian)，這(zhe)(zhe)也是(shi)(shi)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)普遍(bian)認知。企(qi)(qi)(qi)業(ye)參(can)與期(qi)貨(huo)雖(sui)不(bu)是(shi)(shi)為(wei)了(le)投(tou)機，但投(tou)機市(shi)(shi)場有益的(de)(de)(de)理(li)念(nian)和經驗是(shi)(shi)值得借鑒(jian)的(de)(de)(de)。何況(kuang)，如(ru)果市(shi)(shi)場價格(ge)真的(de)(de)(de)如(ru)預期(qi)發生重大轉折(zhe)，企(qi)(qi)(qi)業(ye)因(yin)此遭受重大損失，相關(guan)部門“看到了(le)，但因(yin)為(wei)沒達到設(she)(she)定的(de)(de)(de)價位，所以沒有成交(jiao)(jiao)(jiao)”這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)(de)解(jie)釋恐怕是(shi)(shi)不(bu)能被接受的(de)(de)(de)。因(yin)此，除了(le)逆勢觸(chu)(chu)發交(jiao)(jiao)(jiao)易方(fang)(fang)案(an)和限價掛單手(shou)法(fa)，企(qi)(qi)(qi)業(ye)更應該(gai)增(zeng)加順勢觸(chu)(chu)發交(jiao)(jiao)(jiao)易方(fang)(fang)案(an)和市(shi)(shi)價報(bao)單手(shou)法(fa)，以確保(bao)在(zai)(zai)價格(ge)往壞(huai)的(de)(de)(de)方(fang)(fang)向(xiang)發展(zhan)時(shi)(shi)，套保(bao)方(fang)(fang)案(an)一定會(hui)啟(qi)動并得到執行(xing)。當然，如(ru)果企(qi)(qi)(qi)業(ye)計劃(hua)買賣(mai)的(de)(de)(de)數量很大，這(zhe)(zhe)會(hui)涉及算法(fa)交(jiao)(jiao)(jiao)易，其目的(de)(de)(de)就是(shi)(shi)為(wei)了(le)在(zai)(zai)確保(bao)成交(jiao)(jiao)(jiao)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)下盡可能降低(di)沖擊成本(ben)。
把量化交易引入到風險管理中
以(yi)(yi)上是筆者對鋼鐵(tie)及相關企(qi)業(ye)(ye)利用期貨工具進(jin)行風險管(guan)理(li)過程(cheng)中遇到(dao)問題的(de)分(fen)析，并對解決方案進(jin)行了(le)探討，希望能夠(gou)對企(qi)業(ye)(ye)有所(suo)幫助(zhu)。簡言之，企(qi)業(ye)(ye)需要(yao)在考(kao)核機(ji)制、決策(ce)和(he)執行方面做進(jin)一步(bu)的(de)改進(jin)和(he)完善，以(yi)(yi)避免風險管(guan)理(li)部門自身失靈的(de)風險。不(bu)(bu)過，即便(bian)企(qi)業(ye)(ye)把這(zhe)些問題都(dou)解決了(le)，做起來恐怕還(huan)是很難，因為沒有信心。影(ying)響價格變化的(de)因素非常復(fu)雜，所(suo)有的(de)因素對價格的(de)漲跌(die)都(dou)不(bu)(bu)構成充(chong)分(fen)條件，也(ye)不(bu)(bu)是必要(yao)條件，所(suo)以(yi)(yi)價格是漲還(huan)是跌(die)，是一個(ge)概率問題，是一個(ge)隨機(ji)變量(liang)，只能從(cong)事(shi)后得知，事(shi)前并不(bu)(bu)能確定。因此(ci)，交(jiao)易(yi)結(jie)果當然也(ye)是一個(ge)隨機(ji)變量(liang)。
不(bu)僅(jin)如此，每次(ci)企業(ye)(ye)(ye)需要(yao)做出決(jue)策時，將會面對(dui)海量(liang)的(de)信(xin)息和圖表(biao)，面對(dui)各(ge)種(zhong)矛盾(dun)因子，企業(ye)(ye)(ye)最終的(de)決(jue)定到底是(shi)YES還是(shi)NO，也(ye)是(shi)不(bu)確定的(de)。也(ye)就是(shi)說，企業(ye)(ye)(ye)的(de)決(jue)定本身(shen)也(ye)是(shi)一個(ge)隨(sui)機變量(liang)。因此，主觀(guan)交易及決(jue)策的(de)發揮是(shi)不(bu)穩定的(de)，有時可(ke)能(neng)會取得極大成功，有時可(ke)能(neng)會錯失良(liang)機，長(chang)期結果則難(nan)(nan)以(yi)預料，所以(yi)企業(ye)(ye)(ye)很(hen)難(nan)(nan)真正建立信(xin)心。當然(ran)，沒有信(xin)心也(ye)不(bu)見(jian)得是(shi)壞事，總比盲(mang)目自信(xin)地在期貨市場中(zhong)冒(mao)進要(yao)好。
筆者建議，企業(ye)(ye)(ye)把(ba)研究(jiu)和(he)分析前置(zhi)，不(bu)要堵在(zai)決(jue)策(ce)當(dang)前。什么意思(si)(si)呢(ni)？意思(si)(si)是把(ba)研究(jiu)重(zhong)點放在(zai)行(xing)情判定體(ti)系(xi)和(he)交(jiao)易(yi)體(ti)系(xi)的(de)開發(fa)上，形成固化(hua)(hua)的(de)模(mo)型(xing)，這個模(mo)型(xing)能(neng)讓(rang)期(qi)(qi)貨交(jiao)易(yi)有一個正(zheng)期(qi)(qi)望值。期(qi)(qi)望值，是指長期(qi)(qi)重(zhong)復來做，所有可能(neng)出現(xian)的(de)結(jie)(jie)果的(de)平均值，以概率為權重(zhong)。模(mo)型(xing)開發(fa)的(de)方(fang)法，是對(dui)影響價格變(bian)化(hua)(hua)的(de)各種(zhong)因(yin)子進行(xing)量化(hua)(hua)分析和(he)統計，找到有效的(de)因(yin)子和(he)規(gui)律。這個模(mo)型(xing)根(gen)據(ju)市場信(xin)(xin)(xin)息實(shi)時(shi)發(fa)出明確的(de)信(xin)(xin)(xin)號，進出有據(ju)，可以起(qi)到輔助決(jue)策(ce)的(de)作用。把(ba)研究(jiu)和(he)分析前置(zhi)，對(dui)歷(li)史進行(xing)檢驗和(he)測試，就能(neng)解(jie)決(jue)企業(ye)(ye)(ye)參與期(qi)(qi)貨交(jiao)易(yi)的(de)長期(qi)(qi)結(jie)(jie)果不(bu)可預期(qi)(qi)的(de)問題，建立信(xin)(xin)(xin)心(xin)，減輕和(he)消(xiao)除決(jue)策(ce)者對(dui)短期(qi)(qi)交(jiao)易(yi)結(jie)(jie)果不(bu)確定的(de)心(xin)理壓力(li)。當(dang)然，企業(ye)(ye)(ye)需要通過不(bu)斷研究(jiu)才能(neng)讓(rang)期(qi)(qi)貨交(jiao)易(yi)有更(geng)大(da)的(de)正(zheng)期(qi)(qi)望。
事實上，國(guo)內外很多進(jin)(jin)行商品投資的(de)(de)基金，都采用了(le)量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)交(jiao)易(yi)的(de)(de)模式，取得了(le)長(chang)期穩定(ding)而優秀(xiu)的(de)(de)業(ye)績，除了(le)傳統(tong)的(de)(de)量(liang)(liang)價(jia)模型，一(yi)些(xie)基于(yu)宏(hong)觀和行業(ye)數(shu)據的(de)(de)量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)交(jiao)易(yi)模型也被開發出(chu)來得到應用，并有著(zhu)很好的(de)(de)實盤表(biao)現(xian)。當今大數(shu)據時代，量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)交(jiao)易(yi)正成(cheng)為金融市(shi)場(chang)的(de)(de)主(zhu)流。其實，量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)分(fen)析(xi)并不神秘，企業(ye)一(yi)直都在對宏(hong)觀、行業(ye)、盤面等(deng)進(jin)(jin)行數(shu)據分(fen)析(xi)，試圖找到價(jia)格波動的(de)(de)線索(suo)和原因，這本身就是一(yi)種(zhong)量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)分(fen)析(xi)，所有數(shu)據圖表(biao)和指(zhi)標就是量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)產物，企業(ye)只(zhi)不過(guo)是沒有把量(liang)(liang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)分(fen)析(xi)轉化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)為交(jiao)易(yi)信號，系(xi)統(tong)地進(jin)(jin)行測試和統(tong)計。
企(qi)(qi)(qi)業可以(yi)把期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)端和現貨(huo)(huo)端結合起來(lai)進行(xing)量(liang)化(hua)分(fen)(fen)析(xi)和統計(ji)，評估風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)的(de)(de)(de)(de)總體績效，形成可預期(qi)(qi)(qi)、可測量(liang)、機(ji)(ji)械化(hua)的(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)操作系(xi)統，突破(po)決(jue)策難、執(zhi)行(xing)難的(de)(de)(de)(de)瓶頸。實際上，價(jia)格(ge)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)是一種對(dui)沖機(ji)(ji)制，企(qi)(qi)(qi)業不需(xu)要在期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)端有(you)穩(wen)定盈利，所以(yi)對(dui)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)交易模型(xing)的(de)(de)(de)(de)要求并不高，企(qi)(qi)(qi)業完全有(you)能力開發(fa)出來(lai)。總之，量(liang)化(hua)分(fen)(fen)析(xi)及量(liang)化(hua)交易是正在發(fa)展的(de)(de)(de)(de)趨勢，企(qi)(qi)(qi)業應該與時俱進，跟(gen)上時代潮流。筆者相信，企(qi)(qi)(qi)業把專業投資機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)(de)量(liang)化(hua)分(fen)(fen)析(xi)及量(liang)化(hua)交易方法(fa)引入(ru)到現貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)中(zhong)，就如同把航天工(gong)藝運用到汽車制造(zao)之上，必將極大地促進企(qi)(qi)(qi)業風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)部門職能的(de)(de)(de)(de)發(fa)揮(hui)，為(wei)企(qi)(qi)(qi)業經營發(fa)展保駕護航。
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