核心觀點
❒.在(zai)電爐(lu)鋼利潤(run)收窄和廢鋼供應受(shou)限的(de)背(bei)景下，短(duan)期電爐(lu)鋼企(qi)業大(da)幅復產概(gai)率不(bu)大(da)。高爐(lu)端(duan)企(qi)業前期受(shou)疫情(qing)影響有限，但后續在(zai)庫(ku)存(cun)壓力(li)回升以及物流受(shou)限導致補庫(ku)存(cun)困難的(de)情(qing)況下，可能(neng)會有階段(duan)性減(jian)產。
❒.受疫情的(de)影響(xiang)，部分長流程企(qi)業也開(kai)始陸續(xu)減(jian)(jian)產(chan)檢修(xiu)，這(zhe)使得未來(lai)(lai)一(yi)段時間內，鋼(gang)廠將以(yi)(yi)降(jiang)低原(yuan)料庫(ku)存為主。這(zhe)在(zai)很大程度(du)上將抵消一(yi)季(ji)度(du)礦(kuang)(kuang)石(shi)供應減(jian)(jian)量所(suo)帶來(lai)(lai)的(de)影響(xiang)，因此未來(lai)(lai)一(yi)段時間內礦(kuang)(kuang)石(shi)港口庫(ku)存仍(reng)有(you)大幅回升(sheng)壓力，故礦(kuang)(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)后續(xu)仍(reng)有(you)調(diao)整空間。我們(men)認(ren)為現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)可能(neng)會調(diao)整至(zhi)75美元以(yi)(yi)下；05合約(yue)可能(neng)會降(jiang)至(zhi)550元/噸以(yi)(yi)下。
❒.風險因素(su)：疫情(qing)形勢繼(ji)續惡(e)化，鋼(gang)材下游需求(qiu)恢復不及預期
受到長假期(qi)間(jian)疫情(qing)(qing)發酵(jiao)影響，春(chun)節后首個交易日，國(guo)內(nei)黑色系(xi)板塊(kuai)大(da)幅(fu)下(xia)挫，螺(luo)紋、鐵礦主力合(he)約以跌停收盤，此后幾天出現(xian)修復性反(fan)彈行(xing)情(qing)(qing)，且螺(luo)紋鋼呈現(xian)遠月升水(shui)格(ge)局。目前疫情(qing)(qing)依(yi)然(ran)處于(yu)上(shang)升期(qi)，在此背景下(xia)，黑色系(xi)板塊(kuai)價(jia)格(ge)運行(xing)節奏如(ru)何？企業(ye)在疫情(qing)(qing)的影響下(xia)又該(gai)如(ru)何規避風險？本報(bao)告將對此進行(xing)簡要分析。
一、當前疫情主要情況
目前疫情仍處于(yu)上升期，新(xin)(xin)(xin)增(zeng)確診(zhen)病例(li)數據仍處于(yu)高(gao)(gao)位，截止到2月8日，全國(guo)累計確診(zhen)病例(li)37198例(li)，新(xin)(xin)(xin)增(zeng)2656例(li)。但同時也出現(xian)了一些積極的信號(hao)，一是(shi)非(fei)湖(hu)北地區新(xin)(xin)(xin)增(zeng)確診(zhen)病例(li)連續5天(tian)下降；二是(shi)作(zuo)為新(xin)(xin)(xin)增(zeng)確診(zhen)病例(li)領先指(zhi)標的新(xin)(xin)(xin)增(zeng)疑(yi)似(si)病例(li)和新(xin)(xin)(xin)增(zeng)醫學觀(guan)(guan)察人數有(you)初步得(de)到控(kong)制的跡(ji)象。不(bu)過，下周又將面臨(lin)新(xin)(xin)(xin)一輪的返程高(gao)(gao)峰，因此，疫情是(shi)否出現(xian)拐(guai)點尚需觀(guan)(guan)察。
二、對成材供需的影響
1.對鋼材需求的影響
疫情對鋼材需求(qiu)(qiu)的(de)(de)影(ying)響(xiang)主要體現(xian)在因管控措施對人員(yuan)流(liu)(liu)動(dong)的(de)(de)限(xian)制導致的(de)(de)復(fu)工(gong)(gong)延后上(shang)面。目(mu)前(qian)多地(di)已經啟動(dong)了(le)重大(da)突發(fa)公(gong)共衛生事件(jian)一級響(xiang)應，部分地(di)區(qu)采取(qu)了(le)封城、封路(lu)、限(xian)制外(wai)來人員(yuan)進入等措施，部分高鐵也有停(ting)運，對人員(yuan)流(liu)(liu)動(dong)形成了(le)明顯抑(yi)制，今年春節之(zhi)后到正月(yue)十四(si)，全(quan)(quan)國鐵路(lu)旅客累計發(fa)送量(liang)3157.8萬(wan)人次，較去(qu)年同(tong)期(qi)下降73.58%。與此同(tong)時(shi)，各(ge)省紛紛延遲了(le)企業(ye)的(de)(de)復(fu)工(gong)(gong)時(shi)間(jian)，要求(qiu)(qiu)企業(ye)不(bu)(bu)得(de)早(zao)于(yu)(yu)2月(yue)9日(ri)復(fu)工(gong)(gong)，另有蘇州、無錫(xi)要求(qiu)(qiu)不(bu)(bu)得(de)早(zao)于(yu)(yu)2月(yue)20日(ri)，溫州不(bu)(bu)得(de)早(zao)于(yu)(yu)2月(yue)17日(ri)，山西太原、廣東樂從不(bu)(bu)得(de)早(zao)于(yu)(yu)3月(yue)1日(ri)。不(bu)(bu)過，需要注(zhu)意的(de)(de)是，即(ji)使返程，按照(zhao)目(mu)前(qian)各(ge)地(di)區(qu)的(de)(de)規定，仍需面臨14天的(de)(de)隔離觀(guan)察期(qi)，且防疫物資緊張以及(ji)各(ge)地(di)對于(yu)(yu)復(fu)工(gong)(gong)的(de)(de)嚴格(ge)條件(jian)，都(dou)會(hui)影(ying)響(xiang)企業(ye)復(fu)工(gong)(gong)的(de)(de)實(shi)際進度。上(shang)周杭州余杭區(qu)和鄭州分別將建筑(zhu)工(gong)(gong)地(di)的(de)(de)復(fu)工(gong)(gong)時(shi)間(jian)延遲至(zhi)2月(yue)29日(ri)和3月(yue)16日(ri)，無錫(xi)建筑(zhu)行業(ye)復(fu)工(gong)(gong)無明確時(shi)間(jian)，而成都(dou)則規定企業(ye)出現(xian)1人確診即(ji)為重大(da)安(an)全(quan)(quan)事故。所以綜(zong)合來看，我們認為螺紋(wen)鋼的(de)(de)需求(qiu)(qiu)要到3下旬到4月(yue)初(chu)才(cai)可(ke)能恢復(fu)至(zhi)正常水平。
2.對鋼材供給的影響
春節(jie)長(chang)假(jia)期間(jian)，電(dian)爐(lu)鋼(gang)企業基(ji)本處于停(ting)產(chan)(chan)狀(zhuang)態，截止到(dao)1月31日，全國電(dian)爐(lu)鋼(gang)開工率(lv)和產(chan)(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)數據分別為(wei)5.88%和4.23%，低于去年同期水平。根(gen)據我們的測算(suan)，電(dian)爐(lu)鋼(gang)已經處于虧損狀(zhuang)態，目前(qian)為(wei)-84元(yuan)/噸。同時在(zai)疫(yi)情(qing)的影(ying)響下，廢(fei)鋼(gang)供應開始受(shou)限。一方(fang)面，社(she)會采購廢(fei)鋼(gang)對高度依賴人工和物流運輸，在(zai)疫(yi)情(qing)管控(kong)措(cuo)施(shi)阻斷人員和物流流動(dong)的情(qing)況(kuang)下，社(she)會采購廢(fei)鋼(gang)難有明顯增長(chang)。另一方(fang)面，在(zai)制造業企業復工普遍延后的情(qing)況(kuang)下，自產(chan)(chan)廢(fei)鋼(gang)供應也會受(shou)到(dao)限制。所以，在(zai)盈利(li)收窄(zhai)和廢(fei)鋼(gang)供應受(shou)限的背(bei)景下，電(dian)爐(lu)鋼(gang)企業短(duan)期大面積復產(chan)(chan)的概率(lv)不大。
從長假期間情況看，疫情對(dui)于長流程企業影(ying)響(xiang)總體有(you)(you)限(xian)(xian)，不(bu)論是(shi)(shi)高(gao)爐(lu)開(kai)工率還(huan)是(shi)(shi)日(ri)均鐵(tie)水(shui)產(chan)(chan)量均高(gao)于去年同期。這一(yi)方(fang)面由于高(gao)爐(lu)停產(chan)(chan)成本較(jiao)高(gao)，另一(yi)方(fang)面則由于前(qian)期高(gao)爐(lu)利潤尚可(ke)，目前(qian)螺紋(wen)鋼(gang)(gang)高(gao)爐(lu)利潤仍維持(chi)(chi)在500元/噸左右的(de)(de)(de)水(shui)平。不(bu)過，后期長流程鋼(gang)(gang)廠也可(ke)能會出現(xian)被(bei)動(dong)減(jian)產(chan)(chan)。主要基于以下(xia)兩(liang)點原(yuan)因，一(yi)是(shi)(shi)受到交通管(guan)制影(ying)響(xiang)，港口(kou)運(yun)輸受限(xian)(xian)導致鋼(gang)(gang)廠原(yuan)料(liao)(liao)補庫(ku)存(cun)困難。根據(ju)我們了解目前(qian)鋼(gang)(gang)廠原(yuan)料(liao)(liao)庫(ku)存(cun)基本在一(yi)周左右，一(yi)旦(dan)庫(ku)存(cun)消耗完畢，則可(ke)能會出現(xian)被(bei)動(dong)減(jian)產(chan)(chan)。二是(shi)(shi)，受需(xu)求(qiu)減(jian)少以及(ji)物流因素影(ying)響(xiang)，鋼(gang)(gang)廠廠內庫(ku)存(cun)持(chi)(chi)續堆積，最新(xin)一(yi)期的(de)(de)(de)螺紋(wen)鋼(gang)(gang)鋼(gang)(gang)廠庫(ku)存(cun)與去年農歷(li)同期相比增加51%，而(er)社會庫(ku)存(cun)僅增加2.9%，迫于庫(ku)存(cun)壓力，后期鋼(gang)(gang)廠也可(ke)能會被(bei)動(dong)減(jian)產(chan)(chan)。根據(ju)我們的(de)(de)(de)了解和(he)匯總，目前(qian)已(yi)經有(you)(you)約20家(jia)鋼(gang)(gang)廠發布了減(jian)產(chan)(chan)檢修計劃，預計影(ying)響(xiang)鐵(tie)水(shui)日(ri)產(chan)(chan)量約10.5萬(wan)噸。另外(wai)，本周全國鋼(gang)(gang)廠高(gao)爐(lu)開(kai)工率和(he)產(chan)(chan)能利用(yong)率分別下(xia)降2.76和(he)2.17個百分點，為連續三周回升之后的(de)(de)(de)首度(du)下(xia)降，247家(jia)鋼(gang)(gang)廠日(ri)均鐵(tie)水(shui)產(chan)(chan)量也較(jiao)前(qian)一(yi)周下(xia)降6萬(wan)噸至217.44萬(wan)噸。
3.供強需弱背景，鋼材庫存壓力將進一步加大
通(tong)過(guo)上(shang)面的(de)(de)(de)分析我們可以(yi)看出(chu)，盡管疫(yi)情對螺紋需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)影響明顯大(da)于供給，在這種情況下(xia)(xia)(xia)，未來(lai)1-2個月(yue)螺紋鋼將面臨較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)庫存壓力(li)。我們假設螺紋鋼需(xu)求(qiu)2月(yue)份同(tong)比(bi)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)30%，3月(yue)份同(tong)比(bi)下(xia)(xia)(xia)降(jiang)15%；3月(yue)下(xia)(xia)(xia)旬之后螺紋鋼產量恢復至去年同(tong)期水(shui)平(ping)，則螺紋鋼庫存高(gao)(gao)點可能會出(chu)現(xian)在2月(yue)底到3月(yue)初，庫存水(shui)平(ping)約(yue)(yue)在1720萬噸(dun)左(zuo)右(you)，高(gao)(gao)出(chu)2019年月(yue)360萬噸(dun)，也創出(chu)了近5年來(lai)的(de)(de)(de)新高(gao)(gao)。隨著(zhu)這一預期的(de)(de)(de)逐步兌現(xian)，鋼材價格仍面臨較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)下(xia)(xia)(xia)行壓力(li)，我們預計05合約(yue)(yue)不排除有測試高(gao)(gao)爐成(cheng)本的(de)(de)(de)可能(目前我們測算的(de)(de)(de)高(gao)(gao)爐成(cheng)本在3150左(zuo)右(you))。
不過(guo)中期(qi)來看，正如我們(men)前面(mian)報告(gao)中提及，建筑業的需求(qiu)只會延(yan)后而不會消(xiao)失，且在(zai)一季度消(xiao)費下(xia)滑導致(zhi)經濟(ji)數據(ju)壓力較大的情(qing)況下(xia)，后期(qi)政(zheng)府可能會加大逆(ni)周期(qi)調(diao)節(jie)力度來穩定經濟(ji)增(zeng)長(chang)。因此，目前對螺(luo)紋鋼階段性的悲(bei)觀(guan)(guan)不能等同于趨勢性悲(bei)觀(guan)(guan)，一旦(dan)疫(yi)情(qing)情(qing)況有所好(hao)轉和庫存拐點出(chu)現，后期(qi)螺(luo)紋鋼需求(qiu)存在(zai)集中爆發的可能性，屆時可能會出(chu)現一波(bo)上漲行情(qing)，這也是(shi)近期(qi)螺(luo)紋遠月合約升(sheng)水近月的主要邏輯。
三、對于原料端的影響
春節(jie)前(qian)，鐵礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)供(gong)應(ying)階段性偏緊以(yi)(yi)及鋼(gang)(gang)廠補庫存兩大(da)因素支(zhi)撐礦(kuang)(kuang)(kuang)價走高(gao)，但目前(qian)這兩大(da)邏輯正在逐(zhu)漸消退，一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)方(fang)面節(jie)前(qian)鋼(gang)(gang)廠礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)庫存已經補充至2260萬(wan)噸歷史(shi)高(gao)位(wei)；另(ling)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)方(fang)面，近兩周(zhou)外(wai)礦(kuang)(kuang)(kuang)發貨量(liang)(liang)持(chi)續(xu)回升(sheng)，目前(qian)澳洲、巴西礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)發貨量(liang)(liang)為2049.9萬(wan)噸，較最低點累計回升(sheng)488.8萬(wan)噸。另(ling)外(wai)，我們前(qian)面也分(fen)析(xi)到，受(shou)疫(yi)情的影響(xiang)，部分(fen)長流(liu)程企業也開(kai)始(shi)陸續(xu)減產檢修(xiu)，這使得(de)未來一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)段時間內，鋼(gang)(gang)廠將以(yi)(yi)降低原料庫存為主(zhu)。這在很大(da)程度上將抵消一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)季(ji)度礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)供(gong)應(ying)減量(liang)(liang)所(suo)帶(dai)來的影響(xiang)，因此未來一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)段時間內礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)港口庫存仍有(you)大(da)幅回升(sheng)壓力，故礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)價格(ge)(ge)后續(xu)仍有(you)調整空間。我們認為現貨價格(ge)(ge)可(ke)能會調整至75美元(yuan)以(yi)(yi)下(xia)；05合約可(ke)能會降至550元(yuan)/噸以(yi)(yi)下(xia)。中期開(kai)看的話，若疫(yi)情消退后，鋼(gang)(gang)材(cai)需求恢復(fu)，鋼(gang)(gang)廠利(li)潤好轉的話，則礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)(shi)價格(ge)(ge)有(you)可(ke)能跟(gen)隨好轉。
四、主要結論及企業操作策略
1.主要結論
盡管(guan)目(mu)前疫情(qing)已經出(chu)現了一(yi)(yi)些積(ji)極信號(hao)，但防控措施仍(reng)在進一(yi)(yi)步(bu)趨(qu)嚴，部分地區已經將復工(gong)時間延(yan)長至(zhi)2月底，實際復工(gong)時間可能(neng)進一(yi)(yi)步(bu)延(yan)后。需求的(de)(de)低迷(mi)可能(neng)會(hui)導致鋼材庫存量創出(chu)新(xin)高，高點(dian)出(chu)現時間也會(hui)有所延(yan)后，因此(ci)05合約不排除有進一(yi)(yi)步(bu)測試高爐成本的(de)(de)可能(neng)。對于10合約，我們認為，疫情(qing)過后，延(yan)后的(de)(de)需求可能(neng)會(hui)集中爆發，同時國家(jia)也可能(neng)會(hui)加大逆周(zhou)期(qi)調節力度(du)，以彌補消費下(xia)滑對經濟(ji)的(de)(de)影響，屆時可能(neng)會(hui)出(chu)現一(yi)(yi)波上漲行(xing)情(qing)，但目(mu)前產業驅動尚(shang)未體現。建(jian)議后期(qi)密(mi)切關(guan)注新(xin)增(zeng)確(que)診病例拐點(dian)何時出(chu)現以及工(gong)人返工(gong)和下(xia)游(you)項目(mu)開工(gong)情(qing)況
春節(jie)長假之前，鋼廠礦(kuang)石庫存已經(jing)補充至相對高位，且當前受到疫情的(de)影響，港口(kou)(kou)物流運輸限(xian)制較為(wei)嚴(yan)格，同時近期一些長流程鋼廠的(de)減產也(ye)會對礦(kuang)石需(xu)(xu)求(qiu)產生一定影響。相反，礦(kuang)石供應則(ze)相對剛性，這(zhe)使得后期港口(kou)(kou)庫存仍有(you)進(jin)一步(bu)回升空間，短期將繼續打壓(ya)礦(kuang)石價格。中期來看，若鋼材需(xu)(xu)求(qiu)好轉，鋼廠利潤(run)修復，則(ze)礦(kuang)石價格也(ye)會走高
2.主要操作策略
(1)一般投資者
單邊：短(duan)期(qi)對于05合(he)約螺(luo)紋(wen)、礦石仍建議逢(feng)高沽空；中期(qi)若前述(shu)一些(xie)積極信號出現，則可考慮逢(feng)低買(mai)入螺(luo)紋(wen)10合(he)約。
套利：價(jia)差100以(yi)下(xia)進行螺紋買10拋01跨(kua)期正套，價(jia)差20以(yi)下(xia)進行鐵礦石(shi)買09拋01跨(kua)期正套。
(2)鋼廠方面
前(qian)面分(fen)析中曾經提到(dao)由于運(yun)輸(shu)物流的限(xian)制以(yi)及(ji)貿易(yi)商心態變化(hua)，后期(qi)庫(ku)存(cun)(cun)的堆積可能更對(dui)以(yi)鋼(gang)(gang)廠庫(ku)存(cun)(cun)為主，這(zhe)導致了(le)鋼(gang)(gang)廠庫(ku)存(cun)(cun)壓力較大。考(kao)慮(lv)到(dao)當前(qian)高(gao)爐(lu)企業(ye)盈利(li)尚可，因此鋼(gang)(gang)廠可考(kao)慮(lv)在近月05合約上對(dui)部分(fen)庫(ku)存(cun)(cun)進(jin)行套期(qi)保(bao)值操作。我們以(yi)高(gao)爐(lu)成本3100元(yuan)/噸，按05合約持有至交割計算，目前(qian)進(jin)行套期(qi)保(bao)值除(chu)對(dui)沖價格下(xia)跌風險外，仍可獲得小(xiao)部分(fen)基(ji)差收益。
(3)貿易商方面
若春節之前(qian)進行(xing)了冬儲，則考慮在近(jin)月合(he)(he)約上進行(xing)套(tao)保，以對沖(chong)部分現(xian)貨下(xia)跌風險(xian)。從目前(qian)的(de)基差(cha)情況來看(kan)，近(jin)月05合(he)(he)約與上海(hai)三級螺紋鋼的(de)基差(cha)為(wei)252.32元，基差(cha)率7.59%，處于較低位置，結(jie)合(he)(he)當下(xia)基本(ben)面狀況，我們認(ren)為(wei)后續(xu)可能會存(cun)在期現(xian)同時下(xia)跌，且(qie)基差(cha)擴大的(de)情況。
另外，考慮到疫情影(ying)響屬(shu)于(yu)階段性的，中期(qi)需求大(da)概率會有(you)強(qiang)勁(jing)反彈(dan)，因此，若年前未進行冬(dong)儲，則(ze)可(ke)(ke)考慮在遠月10合約(yue)上分(fen)(fen)(fen)批建立部分(fen)(fen)(fen)虛擬庫存。同時，考慮到短期(qi)仍有(you)二次(ci)探(tan)底可(ke)(ke)能，所(suo)以一旦價格回調(diao)較多，可(ke)(ke)考慮空近(jin)月05對沖部分(fen)(fen)(fen)頭寸。 |
